双汇发展(000895.SZ)今日公告2014 年一季报,主要内容如下:公司一季度实现营业收入102.42 亿元,同比增长5.5%,净利润10.78亿元,同比增长42.13%;净利润率10.52%,同比上升2.71%。EPS 为0.49 元。
事件评论
公司 Q1 屠宰量和业绩超市场预期:公司屠宰生猪391 万头,同比2013年同期增长38.54%,其中销售量增长26%而12.54%的增量进入库存储备;受益于猪肉价格同比回落15%,屠宰头利和肉制品吨利分别大幅提升至76 元和1850 元左右,反馈在报表中就是毛利率显著增长2.9%。
考虑到猪价的回落Q1公司实际销量增长应该在14%左右:尽管公司Q1收入仅增长5.5%,考虑到猪价回落实际销量增速应该在14%,其中鲜冻品增长26%肉制品增长7.5%。
屠宰量显著恢复印证我们对于渠道网点效能逐步发挥的判断,同时特约店占比的提高也间接催升头均净利:26%的销量增长是公司11 年以来从未有过的屠宰高增速,我们认为13 年12000 个新增渠道网点大量铺设之后效能逐步发挥是核心原因,14 年公司计划新增的12000 个网点(特约7500家,农贸1000 家,商超2500 家,餐饮1000 家)是我们跟踪屠宰放量的重要依据;同时特许专卖店模式的成功将持续催升头均净利,我们认为双汇屠宰冷鲜肉在渠道结构发生重要变化的情况下正在分享量价齐升的高成长阶段,随着今年屠宰量业务增速的持续改善,有望提升估值预期。
肉制品销量增长平淡,但椰果肠具备成为下一个休闲类明星单品的潜力:肉制品7.5%的销量增长较为平淡,新品的滞后和春节提前是主要原因;需要注意的是今年公司重点推出的中温休闲类肉制品“洛克王国”系列椰果肠已经能完成月均3000 吨的销售量,我们认为“猪肉+椰果”是之前肉粮结合类明星单品玉米热狗肠的完美升级,具备成为明星单品的潜力。
Q1公司计提7900 万存货减值,预计会在Q3猪价反弹之后逐步冲回:由于公司在10~12 元的猪价底部储备了大量的冻肉库存,反映在减值的计提方面有7900 万,预计会在Q3 猪价反弹之后逐步冲回。
考虑到公司屠宰模式对于头利的催升和低价冻肉库存(目前39 个亿)对于肉制品吨利的支撑,公司中报有望延续40%+的业绩增长,我们预计2014~2016 年公司EPS 分别为2.20 元,2.80 元和3.56 元,维持“推荐”!
