一、半年报利润误差的反思
牧原股份近期发布了半年报预告，按照预告，二季度归母利润亏损在11-17亿元，超过我之前的拆解，对于这个结果，我也进行了一些反思，主要有以下几个方面原因。
第一，对于一些数据长时间没有更新，比如销售的后备母猪成本，一直使用的是1200元/头，淘汰母猪的成本，一直沿用的是去年年初测算的833元/头的数据。但是在过去的这一年多的时间里，由于粮食价格的上涨，销售的后备母猪的成本和入账的能繁母猪的成本都有所上升，而为了优化种群带来的淘汰比例的上升也使得种群平均使用年限下降。
提升销售的后备母猪成本为1500元/头，相比之前测算的1200元/头提升300元/头，二季度共销售种猪17.8万头，多测算利润0.534亿元。
提升能繁母猪入账成本为2500元/头，使用年限为2年，牧原会计准则为使用3年残值30%，因此淘汰母猪的账面成本为1333.33元/头，相比之前的测算中使用的833.33元/头提升500元/头，二季度共淘汰母猪58万头，多测算利润为2.9亿元。
以上两项合计多测算利润3.434亿元。
第二，对于成本预期过于乐观。我个人测算中对四五六月的成本预估分别是15.6/15.6/15.4元/公斤，相比于公司对外交流的口径显得过于乐观。修正四五六月成本分别为15.9/15.9/15.8元/公斤，根据之前测算的均重和出栏量，分别多测算利润1.71/1.475/1.795亿元，合计多测算4.98亿元。
第三，屠宰。原测算屠宰业务二季度亏损0.175亿元，但是此估算未考虑为了下半年开工的屠宰场而提前储备的生产管理人员及销售人员带来的亏损，预计二季度屠宰业务亏损2.5亿元。
重新测算后，二季度利润合计多估10.914亿元。重新估算二季度归母利润为-13亿元左右。
二、展望
牧原历史上资本开始一向是以对未来一段时间的现金流测算为依据的，但是如果实际经营产生的现金流与测算差距较大，也会根据实际情况随时调整。比如2020年上半年公司对外交流时透露的资本开始一直是150亿元左右，但是随着猪价持续超预期，公司对外交流时的资本开始计划不断上调，最终2020年资本开支数额是150亿的两倍还多。
牧原内部在去年年底时对今年的猪价测算较为悲观，今年上半年的对外交流也多次表达了这一观点，因此对今年的现金情况测算也较为悲观，基于现金测算没有资本开支计划。但是当前的生猪价格已经远超预期，目前来看下半年猪价大跌可能性极小，下半年将有持续稳定的远超预期的现金流入，而根据目前的能繁情况，明年猪价跌破牧原现金成本的可能性也极低，因此今年也不用过多考虑明年的资金情况。在这个基础上，下半年可用的资金情况将远超公司之前的预期。按照下半年生猪价格均价21元/公斤的中性偏保守测算，在定增可以顺利落地的情况下，下半年的经营性净现金在扣除掉必要的还款、付息及有可能存在的少数股东权益赎回之后，足以满足目前全部未完工在建工程的建设还有剩余，因此除了未完工在建工程的续建，在下半年开工新项目也是可以很有可能的。
因此，保守测算，到今年年底，公司拥有产能将达到8000万，乐观预测下，则有可能达到8500万。
在固定资产产能扩张的背景下，公司的能繁母猪也将迎来持续增长，目前牧原对外销售的商品猪中母猪比例已经大幅度下降，显示出公司在五六月份已经开始大规模留种工作。这些后备母猪将从八月份开始陆续进入配种期。
