中国胶原蛋白肠衣市场第一。神冠控股（神冠）是中国最大的胶原蛋白肠衣生产商，根据我们预测， 截至2011年底公司占据胶原蛋白肠衣市场份额的90%左右。公司与中国大多数主要肉类加工公司建立了长期合作关系,双汇为公司最大的客户，占到公司30% 的收入来源。
与中国肉类加工行业共同成长。胶原蛋白肠衣主要应用于包装低温肉制品，一方面胶原蛋白肠衣将继续受益于未来几年低温肉制品双位数速度增长；另一方面, 由于胶原蛋白肠衣有利于肉类加工企业自动化生产、产品相对天然肠衣更为卫生以及为肉类加工公司定制生产以及提供及时售后服务的原因，胶原蛋白肠衣也在逐步替代天然肠衣在肉类加工企业的运用。中国目前胶原蛋白肠衣占整体可食用性肠衣30%，剩余70%可食用肠衣为天然肠衣。神冠由于过去三年快速扩张产能带来较高的基数，我们预计该公司未来三年的收入增长将放缓到17.8%的复合年均增长率, 在我们看来，公司的增长率非常稳定并主要受肉类加工行业的自然增长率拉动。
预计2012年下半年起开始复苏。神冠在4月份发生的明胶事件的影响下公司停产1个月接受食品卫生监管机构检查，2012年上半年收入增长15%，盈利仅增长2%。但是6月份公司已经正常生产， 7-8月份销售回升达到同比增长20%以上，此外公司下游公司因为去年受瘦肉精问题拖累，不过目前已在恢复状态。
盈利预测与估值。我们预测2012至2014年期间复合盈利增长率将达到16.7%，相比2007至2011年期间54.4%的复合年均增长率有所放缓。公司2013年达到31%股本回报率、健康的资金周转周期和3.2%的股息生息率。我们认为神冠受益于中国肉制品行业发展并且其估值目前比国际肠衣公司估值仍然有10%的折价-国际公司估值为14X2013 P/E。神冠公司虽然目前产品单一，但是我们认为，基于其未来相对国际同行更高的增长率(国际同行未来三年单位数增长)，神冠公司应该获得至少跟国际同行相同的估值水平。我们结合市盈率方法和DCF 方法综合估值，我们首次给予公司股票目标价为4.86港元，意味着15%的上涨潜力，我们首次给予公司股票买入评级。
