报告要点
事件描述
双汇发展(000895.SZ) 今日公告2012 年三季报，主要内容如下：
1-9 月公司累计实现营业收入290.58 亿元，同比增长19.88%，净利润20.99 亿元，同比增长189.93%；净利润率7.22%，同比上升424 个百分点。EPS 1.91元。
3 季度单季实现营业收入107.41 亿元，同比增长14.95%，净利润9.50 亿元，同比增长111.19%；净利润率8.84%，同比上升403 个百分点。EPS 0.86 元。
事件评论
Q3 业绩0.86 元，环比Q2 大幅增长60%，占前三季度45%左右：Q3 单季收入占到前三季度的36%，同时受益于猪价的持续低位Q3 单季19.72%和8.84%的净利率也是历史最高水平，“猪价下行+旺季上量”的行业最有利双周期逻辑逐步得到验证。
Q3 公司屠宰305 万头/头均净利45 元左右，肉制品发货46 万吨/吨均净利1710 元，四个数字均达到今年以来甚至历史的高点；进一步拆分可知利润的贡献要远大于销量，前三季度的看点在于调结构而Q4 关注上规模。
市场较为关注今年公司能否完成业绩承诺，我们对于两个事业部量利数据的保守预测为屠宰1160 元/头均净利42 元&肉制品发货166 万吨/吨均净利1490 元，对应于Q4 单季则为屠宰315 万头/头均净利46 元&肉制品发货46.5 万吨/吨均净利1680 万元，从而全年主业实现2.80 元而Q4 单季完成3%~4%的环比增长。进一步扣除0.12 元的期权费用则EPS 恰好为年初承诺的2.68 元。
上述盈利预测的合理性在于我们将 Q4 单季上下游的量设定为和9 月相同，从而导致Q4 环比Q3 的增长动力主要来自销量释放而非盈利提升。我们认为Q4 直至明年Q1 需要重点关注的因素即是上游屠宰量和下游肉制品发货量，一方面这是公司“调整结构上规模”战略的逻辑使然，另一方面对于周转率位列食品饮料板块上市公司首位的双汇而言量始终应该是超过利的核心因素。事实上公司上半年所采取的渠道开拓已经有所展现，尽管Q3 环比Q2 猪价微弱下滑处于去库存阶段的上游头均净利已然接近60 元，这与9月屠宰量终于突破105 万头所促发的规模效应相呼应。
预计公司 2012~2014 年EPS 为2.80 元、3.55 元和4.50 元，维持“推荐“。
