近期调研了山东新希望六和,其今年受禽产业链和经济周期双重影响,业绩持续下滑,但结合我们近期在山东地区肉鸡产业链的调研情况来看,虽然禽产业链仍处于大的筑底周期,但明显最差的时候已经过去。今年下半年是公司的估值底,明年上半年为业绩底,下半年将全面反弹,上调13年EPS至1.58元,当前股价对应农牧部分13年估值仅9倍,自12月4日年度策略报告将其作为首推品种以来,涨幅远远跑赢大盘和农业板块,继续维持”强烈推荐-A”评级,目标价16.67元。
禽产业链的巨型航母--山东新希望六和,是公司的主要利润来源。公司农牧业务的主要利润来源于公司的子公司山东新希望六和集团,2011年六和集团净利润占公司全部净利润59%,占公司农牧部分净利润接近九成。六和集团作为国内禽产业链最大的企业,禽产业链收入占比八成。2011年公司鸡料销量478万吨,鸭料销量525万吨;鸡苗销售1.3亿只,鸭苗1.7亿只;鸡屠宰3亿只,鸭屠宰4.5亿只。六和不论是禽料、禽苗销量,还是禽的屠宰均位居国内第一,其中鸭屠宰为全球最大,因此是名副其实的禽产业链的巨型航母。
受禽产业链自身周期和经济周期双重影响航母搁浅。从禽自身周期来看,2010年全年至2011年三季度,整个产业链处于景气上升阶段,从去年三季度开始产业链步入下滑周期。从过去20年经验来看,禽有属于它自身的周期,大约为4-5年。经济周期方面,从去年四季度国内国外消费均十分低迷,带来屠宰业务今年连续十个月亏损,国外方面受外围经济不景气影响,出口大幅下滑,国内方面由于禽肉价格低廉,因此在制造企业的食堂肉食消费中占据较高比例,年初至今基建投资下滑,带来的制造业用工大幅减少,从而减少了对禽肉的被动消费。由于本轮禽自身调整周期恰好遇到了经济周期,受双重影响禽产业链从去年四季度起盈利持续下滑,具体表现在受消费不景气影响,从去年四季度起,今年整个产业链业绩加速下行,且逐季度恶化,首先从去年四季度起屠宰肉食业务开始下滑,禽产品价格不断下滑,导致企业库存量加大,库存量加大导致企业屠宰意愿下降,从而带来二三季度养殖量开始下降,然后种苗价格开始下滑,最终到四季度饲料销量增速大幅下滑。
