益生股份公布2012年业绩快报，业绩同比下滑95.03%：全年实现销售收入6.01 亿元，同比下滑21.93%；实现归属上市公司股东净利润0.12 亿元，同比下滑95.03%，对应EPS0.04 元；从而折算出2012Q4 公司净利润亏损0.3 亿元，同比下滑191%。业绩下滑幅度基本符合我们此前预计。
2012 年4 季度公司主导产品父母代和商品代鸡苗价格虽有回升，但仍低于盈亏平衡线以下，从而导致业绩持续亏损。公司父母代鸡苗均价由三季度的6-10 元/套，回升至Q4 的11-12 元/套左右，但仍低于13元/套左右的成本。与此同时，商品代鸡苗价格受“速生鸡”事件影响，在年底一度跌至0.3 元/羽，从而引起Q4 均价维持在1.8-2 元/羽之间，而行业成本在2.5-2.6 元/羽，延续三季度以来的亏损态势。
继续看好鸡苗价格反弹驱动的短期机会
截止2 月25 日，商品代鸡苗价格已经从去年四季度0.3 元/羽低点反弹至3 元/羽，父母代鸡苗价格也由6 元/套反弹至14-16 元/套（图表1-2）。展望未来，我们对短期商品代鸡苗价格短期走势依旧乐观，其原因在于3 月底前季节性和行业补库对鸡苗的需求将继续环比提升，而供给端因中小型父母代种鸡养殖企业的退出与减产得到削减。
需求端——季节性补栏高峰尚未出现
由于大量合同养殖户等还未正式补栏，近期中小型散养户补栏占比较大，所以等养殖场人员在元宵节返工后大规模补栏仍将持续。此外，3 月份全国毛鸡供需关系较为乐观，肉鸡价格有一定支撑，养殖户补栏需求仍将旺盛。因去年12 月份速生鸡事件以后，下游养殖户出现大量恐慌性空栏，空栏率约为20-30%，即使春节后养殖户大量补栏，肉鸡有45 天的养殖周期，因此供给量最早要到4 月份才可能大幅增加；而前期鸡肉价格低迷，屠宰场去库存情况普遍，整体冻鸡肉库存维持低位，因此3 月份全国白羽毛鸡供给仍将偏紧。而且随着3 月份后学校和工地等鸡肉消费区域逐渐恢复需求，整体来说3 月份鸡肉供需关系较为乐观，鸡价大跌可能性较小，养殖户补栏需求仍然旺盛。
供给端——观察到小企业有退出和减产的现象
我们草根调研得出去年10 月份后小孵化场父母代种鸡产能减产20-30%，很多中小企业将原来养殖60 多周的肉种鸡在40 多周左右就提前淘汰，产能被强制削减，而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期（新进种鸡23 周产蛋+3 周孵化），因此在3-4 月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。
但同时需要看到，益生股份的中长期逻辑必须建立在“猪－鸡－鸡苗”价格联动的逻辑基石上。若2013 年秋冬季节猪价反转向上趋势确立，则鸡苗价格弹性最大，进而有望带动2014 年益生股份盈利实现爆发式增长。
与此同时，我们继续看好周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。益生的父母代肉种鸡市场占有率达到1/3，作为拥有规模和成本优势的行业领袖，历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志，此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多，行业洗牌越充分，与此同时，益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额，在下一轮周期波动中攫取更大的利润。保障益生股份利润份额提升的能力来自自公司的核心竞争力——引种规模居前，拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。
投资建议及评级
预计 2012-14 年净利润分别为0.12、0.74、3.55 亿元，同比增长-95%、316%、382%，对应EPS 分别为0.04、0.26、1.26 元。公司盈利受到强价格波动周期的影响，虽暂处周期性景气低点，但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市场和利润份额。我们短期看好鸡苗价格上升驱动的交易性机会，中期建议把握2013Q4 猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现时的戴维斯双升，维持益生股份“增持”评级，目标价12.6-15.2 元，对应2014 年10-12xPE。
