（一）能繁母猪存栏量进入下行通道
依据国家统计局数据，截至 2025 年 8 月末，全国能繁母猪存栏量为 4038 万头，环比减少 4 万头，相较于 2024 年末的高点累计减少 34 万头。在 2024 年产能见顶之后，能繁母猪存栏量已连续第二个季度出现小幅去化，这正式标志着行业主动调减产能的进程开启。作为生猪产能的 “先行指标”，能繁母猪存栏量的回落，预示着 10 个月后的生猪供给将逐步收缩，为远期猪价修复奠定基础。
（二）政策端释放强烈去产能信号
2025 年 9 月 16 日，国家发改委联合农业农村部召开生猪产能调控座谈会，明确提出 “减产能、降体重、限二育” 的核心目标，要求头部养殖企业带头压减低效产能，并配套停补贴、限信贷等惩戒措施。这是继 2025 年中央一号文件提出 “稳产能、降成本” 之后，政策层面对生猪行业 “反内卷” 的再度强化，旨在通过行政手段加速淘汰落后产能，防止行业陷入 “价格下跌 - 亏损扩产 - 周期延长” 的恶性循环。
（三）疫情风险加剧产能去化动力
近期，越南及我国广西地区非瘟疫情呈现抬头之势。尽管当前疫情尚未大规模扩散，但养殖业对疫病风险的担忧显著升温。历史经验表明，非瘟疫情常常导致养殖户提前淘汰母猪以降低风险。在 2023 年类似周期中，疫情曾推动能繁母猪存栏量单月去化 1.2%。当前，中小散户防疫能力相对较弱，或成为此轮产能去化的主要贡献方。
二、驱动因素：政策托底与市场出清的双重逻辑
（一）政策面：从 “市场自发” 到 “政策引导” 的范式
转换产能调控细则落地：座谈会明确要求，2025 年底前能繁母猪存栏量降至 3950 万头左右（较 8 月减少 88 万头），通过 “目标分解 + 责任压实” 的方式推动规模化企业主动减产。牧原、温氏等龙头企业已表态暂停新增母猪产能，部分企业计划年底前淘汰低产母猪 30 - 50 万头。
遏制投机性养殖：针对 “二次育肥” 导致的供应波动，政策要求严禁屠宰企业囤积生猪，推动生猪出栏体重从 125 公斤压减至 120 公斤以下。这一举措在短期增加市场供应的同时，可避免远期产能过剩。
（二）基本面：亏损加剧倒逼市场化去产能
养殖利润持续承压：截至 2025 年 10 月 9 日，全国生猪（外三元）均价为 11.08 元 / 公斤，自繁自养头均亏损达 120 元，外购仔猪育肥亏损扩大至 200 元 / 头。在持续亏损的情况下，中小散户现金流紧张，8 月仔猪补栏量同比下降 15%，主动去产能意愿增强。
产能效率分化加剧：规模化企业凭借成本优势（头均养殖成本 15 元 / 公斤）维持微利，而中小散户成本普遍超过 18 元 / 公斤，行业加速向 “优存劣汰” 演进。数据显示，2025 年规模化养殖占比已达 65%，较 2020 年提升 20 个百分点。
三、市场反应：估值底部凸显，资金提前布局周期反转
（一）农牧渔板块估值处于历史低位
截至 2025 年 10 月 9 日，中证全指农牧渔指数市净率（PB）为 2.61 倍，位于近 10 年 34.9% 分位点，显著低于食品饮料（4.5 倍）、养殖历史均值（3.2 倍）。太平洋证券指出，当前多数养殖上市公司头均市值（对应 2025 年预估出栏量）较历史均值低 30%-50%，安全边际突出。
（二）资金逆势加仓，机构看好长期价值
ETF 持续净流入：全市场首只农牧渔 ETF（159275）近 5 日净流入超 5 亿元，场内价格逆市上涨 1.2%，反映资金对板块 “左侧布局” 的共识。
券商一致看多产能去化逻辑：东方证券强调 “肥猪与仔猪价格同低” 阶段是周期反转前夜，华西证券指出 “反内卷” 政策将抬升生猪价格中枢，建议关注成本优势显著的牧原股份、温氏股份及动保龙头生物股份。
四、后市展望：短期震荡筑底，中期关注三大变量
（一）短期（1-2 个月）：产能去化加速，价格仍承压
预计 2025 年 10 - 11 月能繁母猪存栏量环比去化 0.5%-1%，但生猪供给仍处于高位（2026 年初前肥猪出栏量难降），叠加消费淡季，猪价或下探至 10.5 - 11 元 / 公斤。养殖端需警惕阶段性抛售风险，建议逢低布局抗跌性强的龙头股。
（二）中期（3-6 个月）：政策效果与疫情发展定方向
若能繁母猪存栏量顺利降至 3900 万头以下，且非瘟疫情未大面积扩散，2026 年二季度后猪价有望进入回升通道；反之，若产能去化不及预期，行业或延长 “磨底” 时间。
（三）长期：产能周期重构，行业迈向高质量发展
在政策引导下，生猪行业正从 “规模扩张” 转向 “提质增效”，未来 3 年落后产能出清率或达 15%-20%，龙头企业市占率提升至 40% 以上。成本管控能力强、现金流稳定的企业将享受 “市占率 + 利润率” 双升红利，行业盈利周期有望从 “大起大落” 转向 “稳健增长”。
结语：周期拐点渐近，把握结构性机会
当前，生猪行业正处于 “政策底 + 估值底 + 产能底” 的三重筑底期，短期波动不改长期反转趋势。对投资者而言，可左侧布局估值低位的养殖龙头及后周期动保、饲料标的；对养殖户而言，建议加速淘汰低效母猪，顺应行业 “降本增效” 趋势。随着产能去化的持续推进，2026 年生猪市场有望迎来新一轮供需再平衡，开启 “价值回归” 新周期。
